Анализ секторов ЛПК и ЦБП: каковы последствия экономического спада? - Лига переработчиков макулатуры

САМОРЕГУЛИРУЕМАЯ ОРГАНИЗАЦИЯ АССОЦИАЦИЯ "ЛИГА ПЕРЕРАБОТЧИКОВ МАКУЛАТУРЫ"

позвонить нам: (495) 137-73-55 схема проезда карта сайта
Главная склонность человека направлена на то, что соответствует природе.
Цицерон Марк Тулий

Анализ секторов ЛПК и ЦБП: каковы последствия экономического спада?

2019 г. оказался достаточно нестабильным для глобальной экономики. Последствия замедления экономического роста были ощутимы во всем мире. Торговля и промышленное производство, а также бизнес-сектор, в целом, заметно ослабели. Был отмечен самый слабый темп роста – 2,4 %, что является одним из самых низких показателей со времен финансового кризиса 2008 г.

Прогнозы касательно экономического роста в 2020 г. менялись несколько раз в связи с геополитической напряженностью, торговыми войнами, природными катастрофами и недавним появлением Covid-19. МВФ прогнозирует глобальный экономический рост на уровне 2,5 %. При этом в США рост составит 2,3 %, в Еврозоне всего 1,1 %, а в развивающихся странах – 3,5 %. Эти цифры свидетельствуют о кризисной ситуации. Принимая во внимание глобальную панику, связанную с коронавирусом, не исключена полновесная рецессия.

В секторе целлюлозы, бумаги и упаковки, после многолетних рекордных результатов, на данный момент прослеживается спад, а 2018 г. стал переломным. Тем не менее, 2019 г. исторически все еще остается достаточно успешным для индустрии. Сегменты, более близкие к сырью (например: сектор производства целлюлозы), пострадали больше всего по сравнению с теми секторами, которые находятся ближе к клиенту (например: гофроупаковка и гибкая упаковка).

В следующей части будет приведен краткий обзор финансовых результатов 2019 г. Секторы ЛПК, ЦБП и упаковки были разделены на семь различных сегментов, каждый из которых был проанализирован как отдельно, так и в сравнении с другими. В анализ B3NCH вошла 91 компания отрасли из разных сегментов, 72 компании котируются на бирже. В совокупности, рыночная капитализация котирующихся на бирже компаний, составляет индекс StepChange B3NCH (SBI).

StepChange B3nch Index (SBI)

SBI отображает финансовые результаты компаний по производству целлюлозы, бумаги, упаковки и продуктов из древесины с точки зрения рыночной капитализации.

SBI опережал S&P 500 до августа 2018 г. и удвоился в цене с 2012 г. После изменения рыночной ситуации в конце 2018 г., наблюдалось падение SBI. После начала влияния Covid-19 индекс упал на 19 % ниже S&P 500 (график 1). В основном понижение обусловлено результатами компаний в сегменте целлюлозы, совокупный годовой темп роста (CAGR) которых составляет 13 % с августа 2018 г. до февраля 2020 г.

78340597209475283498593874

График 1. SBI vs. S&P 500, динамика развития за 7+ лет

 Сравнение по группам

В финансовый анализ входят компании из Северной Америки, Латинской Америки, Европы и Азии, котирующиеся на бирже и оперирующие в секторе целлюлозы, бумаги, древесных продуктов и упаковки. Анализ основан на данных с 2015 по 2019 гг. включительно.

После проведенного сравнения стало очевидным, что санитарно-гигиенические изделия (СГИ) остаются лидером с точки зрения рентабельности: 8,5 % в 2019 г. Тиссью оказалась единственной группой, показавшей рост по сравнению с 2018 г., что стало, главным образом, результатом более низких цен на целлюлозу. С другой стороны, группа компаний-производителей продуктов из древесины (недавно включенная в B3NCH) испытала наибольший относительный спад (на 9,7 процентных пункта) после двух довольно успешных лет. Это связанно со снижением спроса во всех основных регионах потребления продукции из древесины, а также, в некоторых случаях, со сложностями в поставках древесины в некоторых регионах (например, в Британской Колумбии). Столь же резкое падение рентабельности наблюдалось в группе целлюлозы (-8,3 пп), связанное со снижением цен (график 2).

 6475871892395816293821

График 2. Сравнение чистой прибыли по группам за 2017–2019 гг.

 С точки зрения доходности на вложенный капитал (ROCE), группа «Тиссью» лидирует с увеличением на 1,2 пп в 2019 г. Однако на результаты группы значительное влияние оказывал высокий ROCE Kimberly-Clark (36 %) и Hengan International (25 %). ROCE других компаний, активных в группе тиссью, колеблется между -18 % и 12 %. Во всех остальных группах прослеживается значительное снижение ROCE: продукция из древесины -11,8 пп, целлюлоза -7,7 пп, гибкая упаковка -4,7 пп, бумага для печати -2,8 пп и упаковка -1,8 пп.

Уровень оборотного капитала увеличился в 2019 г. в следующих группах: целлюлоза +3,5 пп, тиссью +1,7 пп, гибкая упаковка +0,5 пп и продукты из древесины +2.0 пп. Как и в предыдущем году, целлюлоза показала самый высокий уровень оборотного капитала (21 %) , за ней следуют графическая бумага (16,3 %) и упаковка (11,4 %), хотя в двух последних группах уровень оборотного капитала снизился по сравнению с предыдущим годом. В группах «Тиссью» и «Гибкая упаковка» прослеживается довольно низкий уровень оборотного капитала: 5,8 и 4,7 % соответственно (график 3).

56981239851928638521693

График 3. Сравнение уровня оборотного капитала по группам

 Далее будет представлен более подробный финансовый анализ каждого сегмента.

Группа «Графические бумаги»

Положительные изменения. Несмотря на общее снижение прибыльности в группе графических бумаг, отдельные компании показывают хорошие результаты. Так чистая прибыль Mondi Group (Европа) составила 12 %, а в Северной Америке лидером является International Paper с 5 % в 2019 г. В Азии компания APP: Tjiwi Kimia (18 %) стала региональным лидером. В сегменте графических бумаг среднее значение EBIT составило 7,4 %. Региональными лидерами являются Mondi и The Navigator Company в Европе (19 и 14 %, соответственно), IP в Северной Америке (12 %) и Ballarpur в Азии (20 %) – график 4.

 5617293865981276385621893681

График 4. EBIT по сегменту графических бумаг

 Что касается среднего коэффициента задолженности, уровни долга 2019 г. остались практически стабильными по сравнению с 2018 г. (+2 %).

Отрицательные изменения. Большинство KPI в группе графических бумаг снизились в 2019 г. Уровень EBITDA в целом снизился на 17 % по сравнению с предыдущим годом (график 5). EBIT в компаниях упал на 22 %, а уровень оборотного капитала остался высоким, несмотря на 7%-ное снижение по сравнению с 2018 г.

 5612387569128359182983

График 5. EBITDA в группе графических бумаг

 Группа «Упаковка»

Положительные изменения. За последние пять лет показатель EBITDA держался выше 8 % во всех компаниях группы «Упаковка». Практически во всех компаниях был отмечен рост рентабельности. Региональными лидерами по EBITDA в Европе являются SCA (23 %) и Mondi Group (23 %), PCA (21 %) в Северной Америке, Klabin (42 %) в Южной Америке и APP: Indah Kiat (26 %) в Азии (график 6). Результаты ROCE компаний в сегменте упаковки, увеличились на 18 % по сравнению с 2018 г., благодаря устойчивым результатам Mondi (19 %), IP (16 %), Klabin (29 %) и Fajar Paper (57 %).

 5982735788932745923842

График 6. EBITDA компаний в группе «Упаковка»

Отрицательные изменения. В целом, показатель EBITDA снизился на 8 % в 2019 г. по сравнению с 2018 г. (график 6). Также EBIT снизился на 12 до 10,1 %, чему способствовали Азия и Латинская Америка. Чистая прибыль уменьшалась на 15 %, а компании ProGest Group, Cellulose Irani и Nampak потерпели убытки. Уровень оборотного капитала группы «Упаковка» немного снизился в 2019 г. (2,5 %).

Группа «Целлюлоза»

Положительные изменения. Несмотря на общее резкое падение прибыльности в группе «Целлюлоза» (на -74 % в сравнении с 2018 г.), европейские компании показали сравнительно неплохие результаты в 2019 г. Например, чистая прибыль Södra по сегменту составила 20 %, чистая прибыль на вложенный капитал (NiROCE) 10 % и ROCE 12 %. Компания Rottneros достигла ROCE в 14 % и ROE 14 %.

Латиноамериканские компании опережают другие регионы по темпам роста выручки и EBITDA. У Suzano показатель EBITDA составляет 40 %, а у Eldorado – 52 % (график 7). Кроме того, у латиноамериканских компаний (до сих пор) самый высокий OCF в группе: Eldorado с 73 % и Suzano с 29 %.

 298437927893579237482

График 7. Среднее значение EBITDA vs. Совокупный годовой темп роста выручки в группе «Целлюлоза» за 2015-2019 гг.

 Отрицательные изменения. На результаты 2019 г. в компаниях группы «Целлюлоза» негативно повлияли снижение цен на целлюлозу, процентные ставки по долгам и общая высокая требовательность производства к капитальным инвестициям. Почти все компании показывали более низкие результаты, чем в предыдущие годы. Чистая прибыль снизилась на 74 %, а коэффициент инвестиций уменьшился на 40 % (график 8). Средний показатель EBITDA снизился на 26 %, а показатель EBIT по сегменту снизился на 56 % по сравнению с 2018 г.

 65921983561283659128639

График 8. Коэффициенты инвестиций в группе «Целлюлоза»

 Группа «Тиссью»

Положительные изменения. Группа «Тиссью» снова превзошла все остальные группы и оказалась наиболее стабильной. Чистая прибыль и показатель EBITDA (график 9) в среднем по группе улучшились на 13 и 6 %, соответственно. Высокие значения EBITDA показали Kimberly-Clark (21 %), Hengan International (28 %), CMPC (18 %) и Essity (17 %). Кроме того, компании, такие как P&G, Hengan International и Kimberly-Clark показали хорошие результаты по EBIT – 20, 25 и 16 %,соответственно.

 56918478512645618923123

График 9. EBITDA компаний в группе «Тиссью»

Отрицательные изменения. У большинства компаний, входящих в группу «Тиссью», отрицательный или низкий 5-летний рост выручки (CAGR <2 %). Уровень оборотного капитала в 2019 г. увеличился на 43 % по сравнению с 2018 г. (график 10). Среднее значение OCF по группе также снизилось на 15 % в 2019 г.

 56192897308956912878

График 10. Оборотный капитал компаний в группе «Тиссью»

 Группа «Гибкая упаковка»

Положительные изменения. У отдельных компаний в группе отмечены положительные результаты в 2019 г. У некоторых компаний достаточно высокие показатели EBIT по сегменту, например, у Amcor и Sealed Air с 11 % (график 11). Хорошие результаты ROCE (13 %) у Bemis и Sealed Air. Коэффициенты задолженности в группе также сократились на 10 % в 2019 г. Позитивные результаты Mondi связаны с изменениями в формировании отчетности в компании по сегментам, включая бумажную упаковку.

 6740970213051273095712

График 11. EBIT по сегменту в группе «Гибкая упаковка»

Отрицательные изменения. У компаний группы «Гибкая упаковка» довольно разнообразные результаты по основным KPI (например, по чистой прибыли, EBITDA и EBIT) в 2019 г. по сравнению с 2018 г. Это может быть обусловлено как экономическим развитием, так и, возможно, влиянием тенденций устойчивого развития. Средний показатель EBITDA в группе снизился на 15 %, чистая прибыль снизилась на 12 %, а операционный денежный поток сократился на 7 %. Среднее значение ROCE в группе также снизилось на 35 %, несмотря на положительное влияние Amcor и Sealed Air (график 12). Оборотный капитал в группе увеличился на 13 %.

 59893696596139659183562

График 12. Динамика развития ROCE в группе «Гибкая упаковка»

Группа «Продукция из древесины»

Положительные изменения. С 2020 г. в B3NCH включена новая группа «Продукция из древесины». Отдельные компании группы показали положительные результаты в 2019 г. У PotlatchDeltic самый высокий показатель EBITDA – 20 %, а у компании Arauco отмечен наивысший показатель EBIT в сегменте. Лидерами по чистой прибыли в Северной Америке являются компании PotlatchDeltic и Stella Jones, с чистой прибылью по 7 %. Все европейские компании смогли достичь положительной чистой прибыли и положительного EBIT в 2019 г. (график 13). У Segezha и Bergs Timber отмечен самый высокий рост, связанный, в основном, с ростом за счет новых инвестиций и поглощений.

 5787035719826359612938652

График 13. Динамика развития чистой прибыли в группе «Продукция из древесины»

Отрицательные изменения. Многие компании не смогли сохранить положительные результаты в 2019 г. Показатель EBITDA по всей группе упал на 54 % в 2019 г. до 8,3 %. У семи из 19 компаний группы «Продукция из древесины» отрицательные результаты по EBIT, а у девяти – отрицательная чистая прибыль. Средняя чистая прибыль группы также отрицательна и составляет -1 % в 2019 г., в основном из-за североамериканских компаний (график 13): Conifex (-9 %), Canfor Corp (-6 %), Interfor (-6 %) и Western Forest Products (-6 %).

Заключение

Большинство компаний в сегменте целлюлозы, бумаги, древесных продуктов и упаковки пострадали из-за замедления развития экономики, что привело к снижению результатов в 2019 г. Прибыль упала, и можно ожидать, что в 2020 г. снижение продолжится. В то время как группа «Тиссью» имеет наиболее стабильные долгосрочные результаты, другие группы развиваются более циклично.

Непосредственные контрмеры становятся очевидными: предприятиям в ЛПК/ЦБП нужно продолжать консолидировать операции, оптимизировать портфели, а также реорганизовывать структуры и бизнес-процессы в соответствии с текущими экономическими сложностями, но уделяя при этом внимание стратегическому росту, включая цифровизацию. В ЛПК/ЦБП по-прежнему существует множество возможностей для улучшений, на которых необходимо сосредоточить усилия, особенно в период кризиса. В целом, компании, нацеленные на инновации, стратегический рост, конкурентоспособность и постоянное совершенствование имеют все возможности для того, чтобы оставаться на плаву. Для остальных «американские горки» могут закончиться «сходом с рельсов».

ПРИМЕЧАНИЕ: Статья основана на отчете по финансовому бенчмаркингу B3NCH компании StepChange Consulting. Полная версия B3NCH доступна для подписки на сайте stepchange.com или по запросу по адресу эл. почты: Aleksandra.Linkic@stepchange.com

Источник: proderevo.net