Меню

В апреле 2025 г. Минэкономразвития России сообщил, что продолжит оказывать поддержку малому и среднему бизнесу, стимулируя размещение ценных бумаг на бирже и инвестиционных платформах. Первый отбор российских компаний-получателей субсидий запланирован на это лето: в июне – июле.

В настоящее время ведомство совместно с ключевыми партнерами – Банком России и Московской биржей – работает над программой стимулирования размещения отечественными компаниями ценных бумаг на внутреннем рынке до 2030 г. Это, как утверждают в Минэкономразвития РФ, позволит создать долгосрочные стимулы для развития рынка капитала.

В рамках программы малые и средние предприятия в приоритетных отраслях, а также малые технологические компании смогут компенсировать часть затрат на размещение акций на бирже и инвестплатформах. Это, в частности, касается расходов на уплату вознаграждения по договорам об организации размещения, осуществлении рейтинговых действий, оказании аудиторских и юридических услуг.

Для компаний, нацеленных на публичное размещение акций до 2030 г., предусмотрена поддержка в виде компенсации затрат на листинг облигаций в рамках механизма «инвестиционного лифта». Каким потенциалом обладают компании из целлюлозно-бумажной промышленности для выхода на облигационный рынок, о преимуществах выпуска долговых ценных бумаг, рисках и рекомендациях рассказал финансист, основатель инвестиционной компании «Юнисервис Капитал» Алексей Антипин.

– Алексей Владимирович, как оцениваете инициативу Минэка РФ? Действительно ли программа, разрабатываемая ведомством, сможет создать долгосрочные стимулы для развития рынка капитала?

– Предложение Минэка РФ по компенсации затрат при размещении на бирже – безусловно, положительный сигнал для рынка в целом и потенциальных эмитентов в частности. И, хотя оценивать эффект этой инициативы пока преждевременно, мы еще ожидаем публикации деталей программы в части конкретных мер поддержки и требований к компаниям для их получения, рынок уже знает позитивный опыт поддержки государством эмитентов МСП.

Так, до 2023 г. действовала программа субсидирования малого и среднего бизнеса по облигационным выпускам: компании могли возместить часть затрат на услуги организатора, присвоение кредитного рейтинга и получить компенсацию по фактически выплаченным купонам в размере до 2/3 от ставки рефинансирования.

Минэкономразвития отмечает, что в рамках той программы поддержку получили 32 эмитента по 47 выпускам облигаций, размещенным в 2019–2023 гг. Однако эффект поддержки, на мой взгляд, получился более глобальным, поскольку субсидирование способствовало популяризации биржевых облигаций в качестве источника привлечения инвестиций и фактически стало одним из важных факторов формирования нового сегмента на облигационном рынке – выпусков от компаний МСП.

– По Вашей оценке, как сегодня чувствует себя российский фондовый рынок?

– Говоря об общей ситуации в экономике, мы видим, что в первом квартале укрепление рубля и высокая ключевая ставка способствовали замедлению инфляции. Все увереннее среди участников рынка звучат прогнозы по смягчению денежно-кредитной политики во втором полугодии 2025 г. Лично я больше склоняюсь к версии, что значительного снижения ставки рефинансирования в этом году по-прежнему ждать не стоит.

На текущий момент отечественный фондовый рынок все еще испытывает влияние жесткой ДКП и общей геополитической неопределенности, несмотря на оживление в первом квартале, вызванное первыми сигналами о перемирии и изменением политического вектора США.

Смогли ли эмитенты облигаций в полной мере адаптироваться к фондированию в условиях высоких ставок? С одной стороны, да. Размещения облигаций в 2024 г. не стояли на паузе. Более того, по итогам прошлого года количество выпусков в обращении увеличилось на 19 %. С другой, очевидны возросшие кредитные риски, в особенности в сегменте МСП. Сегодня облигационный рынок продолжает предлагать эмитентам высокие ставки и довольно ограниченные возможности в части ликвидности. И здесь надо четко понимать: чем дольше бизнесу (особенно среднему) приходится обслуживать высокие ставки по кредитам и биржевым займам, тем выше риски наступления неблагоприятных событий, в том числе дефолтов. Это касается и наиболее закредитованных крупных компаний.

Бум IPO – первичных размещений акций – пока на паузе, по крайней мере, в первом полугодии. Эмитенты занимают выжидательную позицию, выбирая подходящее окно размещений, когда на общем позитивном фоне и росте индекса они смогли бы собрать спрос на свои акции по приемлемой для них оценке.

– Какие инструменты привлечения капитала сегодня на рынке наиболее востребованы? Как подбирать эффективные инструменты финансирования под специфику отрасли/компании?

– Если говорить о долговых инструментах привлечения капитала, то компании, помимо облигаций, все чаще обращают внимание на цифровые финансовые активы (ЦФА). Однако, несмотря на то, что этот инструмент принято считать более простым в части организации размещения, у него есть ряд ограничений. Основное связано с отсутствием инфраструктуры для вторичных торгов, и, как следствие, узким кругом инвесторов в инструменте и ограниченной ликвидностью. Иными словами, инвестор ЦФА не имеет возможности продать свой актив в течение срока его обращения, а вынужден ожидать погашения.

В итоге эмитенты вынуждены делать относительно короткие выпуски (в среднем – 6–12 месяцев). По облигациям этот срок составляет 2,5–3 года. Получается, что ЦФА пока не конкурент облигациям, а скорее закрывает другую потребность компаний – потребность в «коротких деньгах». Тогда как облигации остаются более подходящим инструментом для финансирования проектов по модернизации оборудования, увеличения запасов сырья, рефинансирования банковских кредитов и даже сделок по слиянию и поглощению (хотя подобные кейсы – все еще экзотика на рынке).

Вместе с тем активно развивается институт pre-IPO, то есть привлечение акционерного капитала на специализированных платформах, что позволяет компаниям сделать первый шаг навстречу публичности и получить первичную оценку стоимости компании. В целом, и Московская биржа, и ЦБ сегодня предпринимают много усилий для расширения возможностей компаний работы с публичными рынками капитала. Мы надеемся, что инициатива по субсидированию эмитентов IPO уже в скором времени конвертируется в предметный план действий.

– Какие сектора или отрасли Вы считаете наиболее перспективными для вложений?

– Мы по-прежнему убеждены, что перспективными являются отрасли, которые столкнулись с потребностью в импортозамещении продукции, где российские игроки стали с одной стороны выгодоприобретателями ухода иностранных конкурентов, а с другой – столкнулись с проблемой в финансировании своего развития в условиях высоких ставок. Многие сегменты в отрасли упаковки в этот список, безусловно, входят.

Иными словами, с точки зрения инвесторов, привлекательными выглядят компании, которые сейчас выходят на облигационный рынок с достаточно высокими ставками не под цели рефинансирования текущего портфеля, а под план по развитию, который учитывает высокую стоимость обслуживания привлекаемых средств.

– Что касается компаний-представителей ЛПК и ЦБП: видите ли Вы в них потенциал? Если да, то какой?

– Как мне кажется, рынок производителей упаковки в целом и картонно-бумажной продукции в частности все еще слабо консолидирован, и здесь есть перспективы для формирования еще ряда крупных игроков за счет сделок по слиянию и поглощению, наращиванию объемов производства и жесткой конкурентной борьбы. На мой взгляд, первый вариант предпочтительней и интересней, а подобная консолидация может происходить и за счет биржевых инструментов. Например, проведя IPO, компания получает свою объективную оценку и может провести обмен активами с конкурентами или контрагентами с использованием акций.

– В чем особенности подготовки компании из ЦБП и упаковочной индустрии к первичному размещению?

– Никаких отраслевых особенностей в части подготовки к облигационному выпуску нет. Производителям упаковки, как и любым другим эмитентам, необходимо соответствовать определенным критериям, иметь кредитный рейтинг от одного из четырех агентств, аудит отчетности от компаний из списка аудиторов Центрального Банка.

В части подготовки к IPO все несколько сложнее, и важно понимать, что и Биржа, и рынок в целом не готовы к размещению акций от компаний с капитализацией менее шести-восьми млрд рублей. Размещения с оценкой ниже шести млрд встречались, но они достаточно редкие.

– Алексей Владимирович, расскажите, как компания «созревает» для публичного размещения? Какие особенности у этого цикла?

– Путь каждой компании к листингу акций на бирже индивидуален. Особенно ярко это прослеживается в размещениях новой волны IPO, где среди эмитентов такие основатели своей индустрии с полувековой историей как «Ламбумиз» и относительно молодые компании, которые стали лидерами своих рыночных ниш и не упустили открывшиеся возможности на рынках капитала.

К IPO любая компания должна подходить подготовленной. Эмитентам акций необходимо внедрить эффективную систему корпоративного управления, публиковать отчетность по международным стандартам, и, что самое главное, не только иметь четкую и понятную стратегию развития, но и последовательно выполнять ее. Подготовка бизнеса к размещению акций может занимать до двух-трех лет, а ее активная фаза, включая акционирование, регистрацию проспекта ценных бумаг, листинга, разработку инвестиционного кейса и премаркетинг – от полугода до года.

Достаточно часто, когда компания начинает свой путь на биржу с облигаций, процесс подготовки там значительно проще и занимает два-три месяца. Привлекая долговой капитал, компания уже начинает формирование своей репутации на рынке, настраивает определенные процессы внутри: привыкает к взаимодействию с инвесторами и раскрытию значимой информации. Можно сказать, что опыт в части работы с облигациями упрощает в дальнейшем выход на IPO, хоть и не является обязательным условием.

– Какие возможности получают компании при выходе на IPO?

– К этому вопросу можно подойти с разных сторон. В первую очередь, компания получает инвестиции – капитал, который она может направить на реализацию своих задач. Что немаловажно в нынешних реалиях, акционерный капитал не увеличивает долговую нагрузку эмитента.

В продолжение темы о стратегической ценности сделки: размещая акции на Бирже, компания получает оценку стоимости бизнеса, а это один из обязательных шагов для проведения M&A-сделок (сделки по слиянию и поглощению компаний), который дает собственникам бизнеса понимание его текущей капитализации.

Важно упомянуть и сам статус публичного акционерного общества, который действительно означает новый уровень развития компании. Это безусловный репутационный бонус и конкурентное преимущество в работе с партнерами, клиентами, сотрудниками, которые вместе с тем накладывают на компанию и новые обязанности.

– Как листинг ценных бумаг на бирже меняет стратегию развития компании?

– Я бы сказал, что листинг ценных бумаг должен не менять стратегию компании, а быть логичным и обоснованным ее продолжением, четко спланированным этапом в развитии бизнеса.

Конечно, когда у предприятия появляется публичный статус, его акции начинают торговаться на бирже, у компании, помимо возможностей, возникает и ряд обязанностей перед инвестиционным сообществом – это касается и эффективности системы корпоративного управления, и необходимости раскрытия информации, и в целом готовности компании к открытому и прозрачному диалогу с инвесторами.

– «Юнисервис Капитал» сопровождала одного из ведущих игроков рынка молочной упаковки – компанию «Ламбумиз» – при выходе на IPO, о чем Вы упомянули выше. Как оцениваете первые результаты компании на бирже?

– Мы положительно оцениваем этот кейс. Во-первых, совместно с командой «Ламбумиз» мы смогли примерно за восемь месяцев обеспечить все подготовительные работы. Во-вторых, само размещение: получилось привлечь более 800 млн руб. в очень непростой период времени на бирже (в октябре 2024 г.).

Радуют и первые месяцы, прошедшие с момента IPO: в первом квартале 2025 г. среднедневной объем торгов акциями «Ламбумиз» (тикер LMBZ) увеличился до 1,9 млн руб., а по состоянию на 2 мая средневзвешенная цена составила 533 руб. – это плюс 25,4 % с момента первичного публичного размещения акций. В 2024 г., несмотря на общее падение рынка, котировки LMBZ держались вблизи цены размещения, что говорит о хорошо сбалансированном спросе со стороны институциональных и частных инвесторов, участвовавших в сделке.

К слову, об инвесторах. Недавно «Ламбумиз» поделился итогами: с момента IPO количество акционеров предприятия увеличилось на 111 %, что говорит о росте интереса к эмитенту. Думаю, с реализацией инвестиционного проекта, о котором «Ламбумиз» регулярно рассказывает, динамика и дальше будет радовать акционеров.

– Есть ли в планах сотрудничество с другими игроками рынка? / С кем еще из представителей целлюлозно-бумажной промышленности/упаковочной отрасли взаимодействует ваша компания?

– На данный момент наша команда работает с двумя компаниями из упаковочной отрасли в части подготовки к размещению облигационных выпусков, но пока подробностями делиться преждевременно. Мы также имеем многолетний опыт работы с компанией «Сибстекло» – крупнейшим производителям тарного стекла за Уралом. Мы помогали им разместить четыре выпуска облигаций на сумму чуть более одного млрд рублей. Уверен, что и это сотрудничество продолжится.

– Алексей Владимирович, на RosUpack Summit 2024 Вы говорили об укрупнении бизнеса на рынке упаковки. Расскажите, пожалуйста, подробнее, за счет чего оно происходит? Что поддерживает этот тренд?

– Это даже еще не тренд, а, скорее, мой прогноз. Я основываюсь на том, что, хотя общий объем рынка упаковки составляет приблизительно 1,5 трлн руб. в год, и это кажется значительной величиной, если брать отдельные направления, такие как картонная пищевая упаковка, гофротара, стеклотара, пластиковая упаковка, все они не такие и большие в денежном выражении. Крупные игроки на этих рынках вполне могут наращивать свою долю через приобретение более мелких производителей и за счет этого в разы увеличивать свою капитализацию, становиться эффективней как бизнес. Капитал для того, чтобы профинансировать такие сделки, на фондовом рынке точно есть. Надо лишь суметь его привлечь. А если есть желание (потребности) с одной стороны, а с другой есть капитал (возможности), то наверняка появятся и сделки.

– Чтобы бы Вы посоветовали компаниям, планирующим привлечь инвестиции в условиях текущей экономической ситуации?

– Я бы посоветовал не ждать более благоприятных условий, будь то снижение ключевой ставки или рост индекса Мосбиржи. Не ждать, а действовать сейчас: даже подготовка к выпуску облигаций «с нуля» занимает два-три месяца. Процесс подготовки к IPO, как я говорил, может занять один год и более. Так вот, даже понимая, что в текущий момент ваша компания не готова занимать на фондовом рынке или привлекать акционеров, начинать готовиться лучше уже сейчас. Все циклично, и понятно, что окно возможностей откроется рано или поздно. Лучше быть готовым и воспользоваться этим одними из первых.

– И в завершении беседы поговорим о прогнозах рынка упаковки. В конце 2024 г. аналитики «Юнисервис Капитал» представили результаты исследования, согласно которым отечественный рынок упаковки в 2025 г. может вырасти до 1,7 трлн руб. Насколько сбываются прогнозы?

– Предлагаю обратить внимание на основные предпосылки, на основе которых был сформирован прогноз.

Во-первых, один из драйверов роста рынка – развитие онлайн-торговли. В 2024 г. общее количество заказов выросло на 48 % – до 7,7 млн единицы. В 2025 г. прирост прогнозируется на уровне 40 % год к году – до 10,8 млн шт. Безусловно, товары нуждаются в упаковке, в частности в гофрированной упаковке, доля которой на широком рынке упаковки порядка 40 %. К этому добавляется поступаковка товаров в гибкую (пакеты).

Во-вторых, мы фиксируем прирост макроэкономических метрик. Оборот розничной торговли в 2024 г. составил 55 589,1 млрд руб., или 107,2 % (в сопоставимых ценах) к 2023 г. Эта величина коррелирует с инфляцией, которая по итогам 2024 г. составила 9,5 % г/г. Ожидается, что в 2025 г. по консенсус-прогнозу уровень инфляции может составить 7–8 %.

В-третьих, наблюдается рост потребительской активности, которая в производственных отраслях отразился на росте гибкой упаковки: выросли продажи молочных продуктов, сыров, хлеба (+12 %), продажи сахара (+11 %), круп (+8 %) и др. Меняется поведение потребителей в сторону здорового питания, растет число заказов готовой еды (14,6 % – до 5,8 трлн руб.), что требует дополнительных объемов упаковки.

Наконец, идет реализация инвестиционных проектов, некоторые из них ведет группа компаний «ГофроМастер»: стартовало строительство комплекса по производству гофрокартона и упаковок из него, продолжается активное строительство заводов по переработке упаковочных отходов. Совокупность данных факторов подтверждает развитие рынка упаковки, его стоимостный и количественный прирост. Поэтому, по нашим оценкам, максимальный объем рынка в 2025 г., возможно, составит до 1,7 трлн руб.